20250725新股申购: 汉桑科技301491--音频产品
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发行股数3225万股，发行后总股本12900万股，发行28.91价元，募集资金9.32亿元，募资缩水0.7亿元（“跌幅”7%）；对应发行后总市值37.29亿，24年PE17。
1.上市前估值：
2020 年 12 月 11 日，王斌与季学庆签署《股权转让协议》，约定王斌将所持有的汉桑有限 0.1%的股权以 240 万元的价格转让给季学庆。（估值24亿）
2021 年 10 月 13 日，王斌与季学庆签署《股权转让协议》，约定王斌将所持有的汉桑有限本次增资后 0.31%的股权以 1,000 万元的价格转让给季学庆。（32.26亿）
2021年12月份还有一次增资，没有查到相关增资价格和金额。对比2021年32.26亿元的估值，公司的发行后市值37.29亿元，非常合理！
2018年为进行境外上市搭建红筹结构（95%的客户在海外，境外上市很合理），2020年拆除，计划回A，国内（一级市场的）投资者有福了！
2.经营模式—ODM为主，“内部交易”
公司主要通过中国香港子公司进行境外销售，即由发行人将产品内部销售给中国香港子公司，再由中国香港子公司转售给境外客户，因此存在较多且持续的内部交易。
增加了一道流程，大股东的运作空间就很大了。个人很不喜欢：小问题可以是通过价格调节利润。
客户都在境外，还把销售、定价也放在外面，对于投资者而言获取信息的门槛增加了。
随着全球贸易再平衡和国内产业结构升级转型，这样的上市公司会越来越多（有可能未来还有，原料、生产、销售、客户全在境外的），如果真有特别好的标的或者价格，才值得关注！
3.大客户Tonies
2024年公司对于单一客户Tonies的营收占比达到48%，公司与其合作长达十年，过往关系稳定（Tonies是2013年在德国成立，主打儿童智能音箱，大客户一成立初期就与公司建立了ODM代工关系）。目前的贸易形势下，稳定性下降！
4.2020、2021两年分红5.6亿元（站在大股东的角度，也无可厚非，自己的钱）。
5.计划募资十亿，扩产规模近两倍，超前布局了（用股民的钱，手笔有点大）！
报告期内，营收波动，现有产能有富余！
6.同行业对比之下，合理市值50~60亿
近期市场持续火热，上市首日涨200%不夸张！
长期看，行业龙头歌尔股份就在那里，没有什么好选的，择时而已！歌尔股份（002241）的未来
市场整体走势，多看看1991~2011日经225的指数走势，不要一涨就信牛、一跌就信熊。宏观和外部环境，反复拉扯，注定就是大箱体。
继续看好创新药板块，今年以来市场热点不断轮动，创新药一直在修复（医药说到底还是防御板块，侧面佐证市场不牛）。
100年的水电站，主要还是逆调节，反弹而已（2017年千年安新，投资规模大不大，2018年市场跌了一年），风浪越大、鱼越贵，能力强的吃鱼，能力弱的可以选择不当鱼。
以下内容由腾讯元宝生成，个人审阅编辑：
1. 公司概况与业务模式
核心业务：汉桑科技是高端音频产品及全链路技术解决方案供应商，业务覆盖高性能音频产品（49.03%）、创新音频与AIoT智能产品（43.32%）的研发、设计与制造一体化服务，客户包括Tonies、NAD、JBL等全球知名品牌。
商业模式：以ODM模式为主，深度参与客户产品定义与技术平台构建，提供从流媒体模组到云端管理的全链条服务。
市场定位：聚焦高端音频细分领域，外销占比超95%，是少数打入国际高端音响产业链的中国企业。
2. 财务表现分析
业绩波动显著
营收与净利润：2022-2024年营收分别为13.86亿、10.31亿、14.54亿，净利润1.90亿、1.36亿、2.54亿，2023年受欧美消费疲软影响下滑25.6%，2024年反弹但增速依赖大客户订单。
2025H1预告：预计净利润同比下降19.76%-24.22%，主因第一大客户Tonies基于关税策略压低毛利率。
盈利能力与效率
毛利率逆势走高：2021-2024年毛利率从27.96%升至32.94%，显著高于行业均值（20%-23%）。
效率短板：存货周转率（3.66次）低于行业均值（5.89次），应收账款增速（70.15%）超营收增速（40.98%），隐含回款与库存压力。
资产与现金流
偿债能力较强：流动比率3.64倍，货币资金充裕（2024年6月末7.14亿元），无长期借款。
现金流波动大：2023年经营净现金流1.02亿元（净现比0.75），反映利润变现能力不稳定。
表：汉桑科技关键财务指标趋势
3. 核心竞争力评估
技术壁垒与客户资源
全链路技术能力：在音频信号处理、无线传输、云边端协同领域积累43项发明专利，XPERT软件定义音频平台降低开发成本。
深度绑定头部客户：与Tonies合作超10年，2024年收入占比48.49%，第二代Toniebox产品2025年量产将支撑短期增长。
全球化布局
研发与销售网络：南京、丹麦、印度三地研发中心，境外子公司覆盖欧美市场，适配本地化需求。
4. 风险因素分析
⚠️ 单一客户依赖症结
收入集中度：Tonies贡献营收从2021年29.08%升至2024年52.87%，毛利占比超50%。若客户订单转移（如Tonies计划增加亚洲以外采购），业绩或断崖下滑。
⚠️ 扩产合理性与分红争议
产能利用率不足：2023年高性能音频产品产能利用率仅46.65%，却募资5.27亿元扩产3倍产能，消化能力存疑。
突击分红疑云：2020-2021年通过海外子公司分红5.6亿元，流向实控人离岸公司，随后募资2.8亿元补流，被质疑“圈钱”。
⚠️ 研发与治理短板
研发投入偏低：研发费用率5%-7%低于行业均值（6.21%-6.54%），专利数量（86项）垫底同业。
信披瑕疵：董事履历与任职时间存在矛盾，引发治理透明度担忧。
5. 未来前景展望
增长驱动：AIoT音频设备市场年复合增速31.7%，公司创新音频收入占比已升至43.7%，新拓展医疗、电竞场景客户（如Vivai、Cambridge Audio）。
募投项目方向：10.02亿元募资中，19%投入AIoT技术研发，33%用于智能制造升级，长期或提升技术附加值。
6. 投资建议与估值参考
同业对比与估值锚
可比公司：天键股份、歌尔股份等平均PE-TTM 31.89倍，毛利率22.88%。
汉桑科技定位：毛利率（32.5%）高于同业，但客户集中风险与业绩波动需折价。
申购建议
短期谨慎：2025H1利润下滑、产能消化不确定性高，建议关注Tonies订单交付与新客户进展。
长期跟踪点：客户多元化突破、AIoT产品毛利率稳定性、募投项目产能利用率。
结论
汉桑科技在高端音频ODM领域的技术积累与头部客户合作具备稀缺性，但业绩高度依赖单一大客户、扩产激进与治理瑕疵构成重大风险。建议投资者在申购时权衡短期波动与长期技术转型潜力，优先观察客户结构优化及分红政策规范性改善信号。
风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！
谢谢您的关注！每一次转、评、赞都是对我持续更新的鼓励！谢绝未成年及在校生打赏！
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清远市（清城、清新）
宜昌市（宜都市、长阳土家族自治县、😔当阳市、📳五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、夷陵区、远安县、点军区、枝江市、猇亭区、秭归县、伍家岗区、🍩市辖区）
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巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、😞乌拉特后旗、乌拉特前旗、✍️️市辖区、🔱临河区、🦚五原县）
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白山市：浑江区、🍲江源区。
江门市（蓬江、江海、新会）
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荆州市（沙市、🌖荆州）
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无锡市20250725新股申购: 汉桑科技301491--音频产品电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
宜春市（袁州）
六安市（日照安、🍷裕安、叶集）
锦州市（凌海市、🌾义县、🕟黑山县、🐲凌河区、👊市辖区、古塔区、😠北镇市、🤚太和区）
银川市（永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、🔞贺兰县、灵武市、市辖区）
安康市（宁陕县、☣️白河县、🚷汉阴县、岚皋县、🤪石泉县、💣市辖区、紫阳县、⚠️汉滨区、🙄旬阳县、镇坪县、🌝平利县）
宜昌市（伍家岗区、西陵区、点军区、🍛猇亭区、🉑夷陵区、💚远安县、🐇兴山县、秭归县、🕤长阳土家族自治县、🔯五峰土家族自治县、💯宜都市、当阳市、🤙枝江市、🐪虎亭区）
白山市：浑江区、🎣江源区。
赣州市（南康区、🤟章贡区、🍍赣县区、🧀信丰县、大余县、上犹县、🧒崇义县、安远县、🤟龙南县、👍定南县、全南县、宁都县、🌒于都县、兴国县、⚜️会昌县、寻乌县、石城县、长征镇、沙洲镇、黄冈镇）
绍兴市（越城、柯桥、上虞）
杭州市（临安、🌭上城、下城、💅江干、拱野、😌西湖、滨江、余杭）
揭阳市（榕城、🧂揭东）
鹰潭市（余江县、市辖区、🚱贵溪市、👦月湖区）
邯郸市（邯山、🥑丛台、🛑复兴、♐️峰峰矿、肥乡、永年）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、👿乌拉特后旗、乌拉特前旗、🖕市辖区、🌲临河区、🐀五原县）
宜昌市（伍家岗区、西陵区、点军区、猇亭区、夷陵区、🍮远安县、兴山县、秭归县、🥋长阳土家族自治县、🆘五峰土家族自治县、🌼宜都市、☮️当阳市、枝江市、虎亭区）
襄阳市（樊城区、襄州区、老河口市、😶宜城市、南漳县、谷城县、保康县、🛡枣阳市、定南县、😋随州市、白浪镇、城关镇、🌍赵家镇、东津镇、堰头镇）
湖州市（南湖、秀洲）
马鞍山市（花山、雨山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、✍新河县、❗️宁晋县、南宫市、🤔内丘县、清河县、👐巨鹿县、🤝临城县、🕊隆尧县、💀南和县、威县、桥东区、邢台县、🙏市辖区、平乡县、桥西区、⛳️广宗县、沙河市）
银川市（永宁县、👇兴庆区、♈️西夏区、🥮金凤区、贺兰县、🎄灵武市、市辖区）
遵义市（汇川区、红花岗区、遵义县、👈桐梓县、绥阳县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、✊务川县、👆凤冈县、🖐湄潭县、余庆县、习水县、🦌赤水市、🥍仁怀市、土家族苗族自治县、🥑铜仁市、🦓松桃苗族自治县、万山区、黔西县）
襄阳市（襄城、🧒樊城、🤗襄州）
长春市（南关、宽城、✍️朝阳、二道、👏绿园、双阳）
桂林市（象山区、叠彩区、🍽七星区、🌈️临桂区、阳朔县、🦁灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、😟资源县、平乐县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、永福县）
重庆市（绵阳、🦛涪陵、渝中、🦋大渡口、🍘️江北、🐖沙坪坝、☸️️九龙坡、南岸、北培、万盛、双桥、渝北、巴南）
鞍山市（铁西区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、立山区、🚸铁东区、🌘市辖区、🚭千山区）
蚌埠市（五河县、🛐️固镇县、🥩市辖区、淮上区、龙子湖区、蚌山区、怀远县、禹会区）
襄阳市（襄城、🍼樊城、襄州）
太原市（小店、♈️迎泽、杏花岭、尖草坪、☝万柏林、🌭️晋源）
南昌市（青山湖区、😽️红谷滩新区、㊗️东湖区、西湖区、🐥青山湖区、🦢南昌县、进贤县、♍️安义县、湾里区、💣地藏寺镇、🥯瑶湖镇、铜鼓县、昌北区、🥭青云谱区、😄望城坡镇）
宁波市（海曙、♨️️江东、🍃江北、👵北仑、🚭镇海）
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抚顺市：🌈顺城区、新抚区、😳东洲区、望花区。
衡阳市（珠晖、雁峰、🥛石鼓、🥙蒸湘、南岳）
咸宁市（通山县、🍏咸安区、崇阳县、通城县、🕊市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
新竹县（新丰乡、🕓峨眉乡、湖口乡、🕊关西镇、新埔镇、🙂横山乡、尖石乡、北埔乡、竹东镇、⛎宝山乡、芎林乡、🈸五峰乡、🍪竹北市）
太仓市(城厢镇、金浪镇、😑沙溪镇、璜泾镇、浏河镇、浏家港镇；)
南通市（崇州、港闸、通州）
宜昌市（西陵、伍家岗、🤡点军、猇亭、🖖️夷陵）
铁岭市：🧐银州区、✡️清河区。
贵州省安顺市（西秀区、🏒平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、🕙关岭布依族苗族自治县、☹️紫云苗族布依族自治县、🌱安顺市、开阳县）
抚顺市：顺城区、新抚区、🐺东洲区、🈷️望花区。
济南市（历下、市中、槐荫、天桥、☁️历城、长清）
珠海市（香洲区、斗门区、😄金湾区、😑横琴新区、万山区、😜珠海高新区、🥋唐家湾镇、🍾三灶镇、白石镇、🙌前山镇、🥙南屏镇、🤯珠海港镇、金鼎镇）
铁岭市：🕝银州区、清河区。
南昌市（东湖区、🌑西湖区、🦛青山湖区、红谷滩新区、南昌县、新建区、🐊安义县、进贤县、🐦️湾里区、❗️昌北区）
南投县（信义乡、🤭竹山镇、🍛中寮乡、🌘水里乡、🦢草屯镇、🥨仁爱乡、名间乡、🌴埔里镇、🥭鹿谷乡、国姓乡、鱼池乡、♊️集集镇、南投市）
榆林市（榆阳区,横山区）朝阳市（双塔区、龙城区）
上饶市（信州、广丰、广信）
益阳市（南县、资阳区、😮桃江县、🦕市辖区、♨️沅江市、赫山区、安化县）
南昌市（东湖区、西湖区、🦓青山湖区、红谷滩新区、南昌县、🥫安义县、进贤县、经开区、青山湖区、湾里区、🏹赣江新区、青云谱区、🐍浔阳区）
临沂市（兰山区、🥟️罗庄区、🈶️河东区、沂南县、郯城县、🙈苍山县、🤭费县、😧蒙阴县、临沭县、💚兰陵县、莒南县、平邑县、沂水县、🌤临沂高新技术产业开发区）
本溪市：平山区、明山区、🕜溪湖区、南芬区。
乐山市（市中、🤢沙湾、五通桥、日照口河）
鹤壁市（淇县、🕥鹤山区、😟浚县、山城区、市辖区、淇滨区）
白山市（靖宇县、😳浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、🍰临江市、😂市辖区）
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、🏺关岭布依族苗族自治县、🐳紫云苗族布依族自治县、安顺市、😚开阳县）
九江市（莲溪、💐浔阳）
牡丹江市：东安区（部分区域未列出）、😰西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。
东莞市（莞城、✍️南城、♏️万江、东城,石碣、🤤石龙、🕊茶山、🦎石排、🍋企石、横沥、桥头、谢岗、🐚东坑、🉑常平、🐦寮步、🍟大朗、黄江、清溪、塘厦、凤岗、🖖长安、🙀惠东、🐊厚街、🧓沙田、道窖、洪梅、😍麻涌、🕣中堂、⛸高步、🌝樟木头、🍊大岭山、🌑望牛墩）
通辽市（科尔沁区、🐋扎鲁特旗、🆎开鲁县、霍林郭勒市、市辖区、☣️科尔沁左翼中旗、🍥库伦旗、科尔沁左翼后旗、🐍奈曼旗）
桂林市（秀峰区、🕞️象山区、七星区、雁山区、♉️临桂区、🔯阳朔县、资源县、平乐县、灌阳县、💢荔浦市、灵川县、全州县、🧒永福县、❣️龙胜各族自治县、👐恭城瑶族自治县）：🐆
嘉兴市（海宁市、👐市辖区、😖秀洲区、🌹平湖市、🌹桐乡市、南湖区、🐉嘉善县、海盐县）
常熟市（方塔管理区、🧐虹桥管理区、琴湖管理区、✍️兴福管理区、谢桥管理区、大义管理区、莫城管理区。）宿迁(宿豫区、😻宿城区、🤟湖滨新区、洋河新区。)
台州市（椒江、⚡️黄岩、🖖️路桥）
泰州市（海陵区、🥣高港区、姜堰区、兴化市、♋️泰兴市、🙉靖江市、🌧扬中市、丹阳市、泰州市区、姜堰区、🍓️海安镇、周庄镇、💔东进镇、世伦镇、🥖青龙镇、杨湾镇、⚱️️马桥镇）
牡丹江市：东安区（部分区域未列出）、👉️西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。
雅安市（汉源县、市辖区、✍名山区、🥞石棉县、🅱️荥经县、宝兴县、天全县、🍼芦山县、🛐雨城区）
南充市（顺庆区、🍴高坪区、🥧嘉陵区、♋️南部县、✡️营山县、蓬安县、🐁仪陇县、👇西充县、⚱️阆中市、抚顺县、阆中市、💟南充高新区）
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南昌市（青山湖区、红谷滩新区、东湖区、❗️西湖区、青山湖区、南昌县、进贤县、安义县、🤟湾里区、🦃地藏寺镇、瑶湖镇、🥖铜鼓县、🙊昌北区、青云谱区、望城坡镇）
株洲市（荷塘、芦淞、石峰、🍹天元）
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玉溪市（澄江县、☹️江川县、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、🐬元江哈尼族彝族傣族自治县、🤫通海县、抚仙湖镇、红塔区、🐺龙潭街道、南北街道、白石街道）
三明市（梅列、🌮三元）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、🥖️鹿寨县、融安县、👇融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
保定市（莲池、竞秀）
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昆山市（昆山开发、高新、🍄综合保税）
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济南市（历下、市中、👹槐荫、⛔️️天桥、🍈历城、长清）
安康市（宁陕县、🍏白河县、汉阴县、🍒️岚皋县、石泉县、市辖区、紫阳县、❔汉滨区、🌜️旬阳县、镇坪县、平利县）
常州市（天宁、🦈钟楼、新北、武进、日照坛）
郑州市（中原、二七、管城、日照水、😌上街、惠济）
中卫市（沙坡头区、海原县、中宁县、💛市辖区）
金华市（武义县、东阳市、磐安县、浦江县、⚔️兰溪市、🍶永康市、婺城区、义乌市、🦋市辖区、金东区）
长沙市（芙蓉、✌天心、岳麓、🥍开福、🤚雨花、望城）
葫芦岛市：龙港区、🌐南票区、🏐连山区。
沧州市（新华区、运河区、🅾️沧县、青县、⭕️东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、🕕吴桥县、献县、😖孟村回族自治县、河北沧州高新技术产业开发区、沧州经济技术开发区、🥨任丘市、黄骅市、❗️河间市、泊头市）
邢台市（邢台县、🤫南和县、清河县、临城县、🏑广宗县、威县、宁晋县、🍽柏乡县、🙄任县、🌪内丘县、南宫市、沙河市、任县、邢东区、邢西区、🌥平乡县、⚰️️巨鹿县）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、🌟乌拉特中旗、乌拉特后旗、✨乌拉特前旗、🌙市辖区、临河区、五原县）
连云港市（连云、海州、赣榆）
淮安市（淮阴区、清河区、淮安区、🦡涟水县、🍊洪泽区、😞️盱眙县、金湖县、楚州区、🕸️淮安区、😹海安县、♋️亭湖区、🤓淮安开发区）
玉林市（玉州）
柳州市（城中、💗鱼峰、🤟柳南、柳北、🐯柳江）
新竹县（新丰乡、🧀峨眉乡、😊湖口乡、关西镇、新埔镇、🦛横山乡、尖石乡、👏北埔乡、🛑竹东镇、宝山乡、🥣芎林乡、五峰乡、竹北市）
临沂市（兰山、😯罗庄、河东）
连云港市（连云、😿海州、🧑赣榆）
廊坊市（安次、广阳）
赣州市（南康区、🥬赣县区、于都县、兴国县、🖤章贡区、龙南县、大余县、🌙信丰县、安远县、全南县、👌宁都县、🥮定南县、上犹县、😿崇义县、🕊南城县）
玉溪市（澄江县、江川县、通海县、♍️华宁县、🌖易门县、峨山彝族自治县、抚仙湖镇、新平县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、🕙玉溪县、🌖敖东镇、🤜珠街镇）
宜昌市（宜都市、🌷长阳土家族自治县、当阳市、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、⛎夷陵区、远安县、点军区、🌱枝江市、🍠猇亭区、秭归县、🍢伍家岗区、☘️市辖区）
绵阳市（江油市、🦏北川羌族自治县、梓潼县、市辖区、盐亭县、涪城区、安州区、🍀三台县、🦀平武县、游仙区）
湘潭市（雨湖、🤝岳塘）
漳州市（芗城、🔆龙文）
嘉义县（朴子市、🍩番路乡、民雄乡、竹崎乡、梅山乡、义竹乡、大林镇、🌈布袋镇、新港乡、太保市、六脚乡、🌾大埔乡、💕鹿草乡、♌️️溪口乡、水上乡、👐中埔乡、阿里山乡、😞东石乡）
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